公司是國內(nèi)不銹鋼棒線材龍頭企業(yè),主營業(yè)務(wù)為高品質(zhì)不銹鋼棒線材及特殊合金材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,其不銹鋼棒線材在國內(nèi)市場(chǎng)占有率自2007年以來連續(xù)十年位居前三,雙相不銹鋼棒線材產(chǎn)量居全國第一。公司不銹鋼產(chǎn)品營收占比達(dá)9成,公司不斷增加研發(fā)投入提高產(chǎn)品附加值,整體毛利率除2015年因鋼鐵行業(yè)整體低迷略有下滑外均保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
25萬噸不銹鋼募投項(xiàng)目投產(chǎn),產(chǎn)銷量及產(chǎn)品附加值將明顯提升。隨著不銹鋼募投項(xiàng)目于今年10月達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能置換,公司不銹鋼棒線材總產(chǎn)能達(dá)到30萬噸。我們預(yù)計(jì)2017-2019年公司不銹鋼棒線材總產(chǎn)量分別為24萬噸、25.5萬噸、30萬噸。
擬收購合縱鋰業(yè)開發(fā)第二主業(yè)電池級(jí)碳酸鋰。公司擬通過發(fā)行股份繼續(xù)收購江西合縱鋰業(yè)科技有限公司67.91%的股權(quán),本次交易完成后,公司將合計(jì)持有合縱鋰業(yè)93.66%的股權(quán)。
目前合縱鋰業(yè)已建成1萬噸電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)線,今年實(shí)際產(chǎn)量約為4000噸。另有1萬噸電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)能在建,計(jì)劃2018年一季度末投產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)2017-2019年合縱鋰業(yè)碳酸鋰產(chǎn)量分別為4000噸、10000噸、20000噸。
碳酸鋰價(jià)格判斷:預(yù)計(jì)2018年碳酸鋰價(jià)格前高后地走勢(shì),均價(jià)與2017年持平約15萬元/噸。2017年全球碳酸鋰供需情況仍然緊張,預(yù)計(jì)在2018年之后得到緩解。我們判斷2018年下半年之前全球鋰資源上游原材料價(jià)格即鋰精礦、鹵水價(jià)格將會(huì)維持強(qiáng)勢(shì),主要鋰鹽產(chǎn)品價(jià)格中樞仍將穩(wěn)定在高位。雖然2018年下半年陸續(xù)有較大新增供應(yīng),但考慮到歷史上鋰資源供給大多低于預(yù)期,同時(shí)需求可能存在超預(yù)期的非線性增長(zhǎng),2018年下半年之后的鋰資源價(jià)格不必過于悲觀,仍待觀察2018年供給與需求情況。
考慮到收購?fù)瓿珊蠛峡v鋰業(yè)并表,在2017-2019年碳酸鋰均價(jià)14.8萬元/噸、14.8萬元/噸、14萬元/噸,不銹鋼均價(jià)穩(wěn)定的假設(shè)下,公司凈利潤(rùn)分別為4.05億元、6.33億元、8.32億元,對(duì)應(yīng)2017-2019年P(guān)E 分別為26倍、17倍、13倍。其中2017-2019年碳酸鋰業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)分別為0.27億、1.11億元、2.21億元,2017-2019年不銹鋼業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)分別為3.78億元、5.22億元、6.10億元。估值方面采用分部估值法,其未來兩年凈利潤(rùn)復(fù)合增速為286%,可比龍頭公司明年平均PE20倍,給予碳酸鋰業(yè)務(wù)相對(duì)龍頭一定折價(jià),明年合理估值17倍,對(duì)應(yīng)合理市值18.9億;不銹鋼可比公司2018年平均PE為14倍,但是公司不銹鋼業(yè)務(wù)未來兩年凈利潤(rùn)復(fù)合增速27%,顯著高于同行業(yè)公司,因此合理估值應(yīng)參考武進(jìn)不銹2018年估值水平,給予公司不銹鋼業(yè)務(wù)19倍估值,對(duì)應(yīng)2018年利潤(rùn)不銹鋼業(yè)務(wù)的合理估值為99億元。綜合碳酸鋰和不銹鋼兩部分合理估值,公司對(duì)應(yīng)2018年盈利水平的合理市值為117.9億元,對(duì)應(yīng)目前市值98.5億(包含增發(fā)6.2億收購合縱鋰業(yè)部分市直)仍有20%上漲空間,首次覆蓋,給予增持評(píng)級(jí)。
